Lần đầu tiên sau nhiều thập kỷ, đồng bạc xanh có vẻ dễ bị tổn thương
Sgiảm , lợi suất giảm, đồng đô la tăng. Mối quan hệ đáng tin cậy giữa các công ty niêm yết của Hoa Kỳ, trái phiếu chính phủ và giá trị của đồng tiền đã được duy trì, trong những khoảnh khắc hoảng loạn, trong hầu hết lịch sử tài chính hiện đại. Cho đến bây giờ.
Sự hỗn loạn trên thị trường tài chính trong tháng qua, do mức thuế quan của Mỹ tăng bất thường, đã có sự khác biệt đáng lo ngại. Ví dụ, trong thời kỳ thị trường chứng khoán suy thoái năm 2008 và 2020, đồng đô la đã tăng. Khi các nhà đầu tư sợ hãi, họ thường đổ xô đến nơi an toàn là nợ của Mỹ, đẩy giá đồng bạc xanh lên trong quá trình này. Lần này, các nhà đầu tư đang tránh xa Kho bạc. Lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 10 năm, tăng khi giá giảm, đã tăng từ 4,2% lên mức cao nhất là 4,5% trong tháng qua. Trong khi đó, đồng đô la đã giảm hơn 9% so với một rổ các loại tiền tệ khác kể từ mức đỉnh vào giữa tháng 1.
Sự đổ vỡ của mối quan hệ từng vững chắc phản ánh tính bốc đồng của chính phủ Mỹ hiện tại. Chính sách thương mại hiếu chiến của Tổng thống Donald Trump, quá trình hoạch định chính sách kém cỏi của chính quyền ông và sự nghi ngờ của một số cố vấn của ông về vai trò toàn cầu của đồng đô la đã làm lung lay các nhà đầu tư nước ngoài. Vì họ nắm giữ khoảng 32 nghìn tỷ đô la cổ phiếu và trái phiếu của Mỹ, nên ý kiến của họ rất quan trọng. Nhu cầu ở nước ngoài không chỉ nâng đỡ thị trường chứng khoán Mỹ mà còn đẩy lãi suất đối với các khoản nợ khổng lồ của chính phủ xuống, khiến chúng trở nên dễ quản lý hơn—một đặc điểm của sự thống trị của đồng đô la được gọi là "đặc quyền quá đáng".
Biểu đồ: The Economist
Các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư khắp mọi nơi từng lắc đầu trước ý tưởng đồng đô la bị truất ngôi. Sức mạnh kinh tế, thị trường sâu rộng và có lợi nhuận, sự cởi mở với dòng vốn và luật pháp đáng tin cậy của Hoa Kỳ đã giúp tạo nên vị thế đáng gờm của đồng đô la. Nhưng trong những tuần gần đây, họ đã phải nghiêm túc hơn với ý tưởng này. Ngay cả việc tưởng tượng điều gì có thể xảy ra tiếp theo cũng thật khó khăn. Trong tám thập kỷ, đồng tiền của Hoa Kỳ đã là chốt chặn của thương mại và tài chính. Khoảng một nửa trong số tất cả các khoản cho vay xuyên biên giới là bằng đô la và đồng tiền này tham gia vào 88% các giao dịch ngoại hối (xem biểu đồ 1). Thế giới hiện đại đã được xây dựng trên đồng bạc xanh.
Một số thành viên của chính quyền Trump sẽ vui mừng nếu đồng đô la mất đi vị thế của mình. Trong thời gian làm thượng nghị sĩ, JD Vance, hiện là phó tổng thống, đã chỉ trích vai trò quốc tế của đồng tiền này, lập luận rằng việc tích lũy chứng khoán Mỹ của người nước ngoài đã nâng giá trị của nó một cách giả tạo, gây tổn hại đến ngành công nghiệp Mỹ. Vào tháng 11, Stephen Miran, hiện là người đứng đầu hội đồng cố vấn kinh tế của Nhà Trắng, đã công bố một bản tóm tắt cho rằng tổng thống có thể đơn phương đánh thuế Kho bạc được nắm giữ dưới dạng dự trữ ở nước ngoài, để ngăn cản các nhà đầu tư mua chúng. Hiếm có một bài báo nào khiến các ngân hàng trung ương trên toàn thế giới hoảng sợ đến vậy.
Biểu đồ: The Economist
Các nhà hoạch định chính sách giám sát dự trữ ngoại hối đã bắt đầu đa dạng hóa từ lâu trước khi ông Trump tái đắc cử (xem biểu đồ 2). Một số người lo sợ Bộ Tài chính Hoa Kỳ và khả năng áp đặt lệnh trừng phạt của nước này; những người khác chỉ muốn đảm bảo rằng trứng của họ không nằm trong cùng một giỏ. Tỷ trọng của đồng đô la trong dự trữ toàn cầu đã giảm từ 73% vào năm 2001 xuống còn 58% hiện nay. Trong cùng thời kỳ, nhiều loại tiền tệ khác nhau—bao gồm đô la Úc và Canada, krona Thụy Điển và franc Thụy Sĩ—đã chứng kiến tỷ trọng của chúng tăng lên. Các ngân hàng trung ương cũng đã đa dạng hóa các loại tiền tệ, mua hơn 1.000 tấn vàng trong mỗi ba năm qua, tăng hơn 140% so với ba năm trước đó.
Gary Smith của Columbia Threadneedle Investments, người làm việc với các ngân hàng trung ương và các quỹ đầu tư quốc gia, cho rằng sự đa dạng hóa như vậy sẽ chỉ tăng tốc. Trước khi hàng rào thuế quan của Hoa Kỳ bắt đầu, ông Smith đã dự đoán rằng tỷ lệ dự trữ của đồng đô la sẽ giảm thêm mười phần trăm trong thập kỷ tới. Ông cho biết, hiện tại rõ ràng đó là một sự đánh giá thấp đáng kể.
Nhìn có vẻ hơi xanh
Trong thập kỷ qua, nhu cầu quốc tế đối với tài sản đô la chủ yếu đến từ các nguồn khác ngoài các ngân hàng trung ương, đặc biệt là các quỹ hưu trí chính phủ khổng lồ và các công ty bảo hiểm nhân thọ, nhiều công ty ở Châu Á (xem biểu đồ 3). Những công ty này thường có các khoản đầu tư lên tới hàng trăm tỷ đô la, được chỉ đạo bởi các ủy ban họp không thường xuyên—có nghĩa là chiến lược của họ không thể thay đổi ngay lập tức. Bất chấp đặc điểm hấp thụ sốc này, sự nhiệt tình của họ đối với nước Mỹ đã giảm sút. Huw van Steenis của Oliver Wyman, một công ty tư vấn, cho biết: "Nhiều nhà đầu tư quốc tế đang lo lắng về sự kết thúc của chủ nghĩa siêu ngoại lệ của Hoa Kỳ ". "Nhu cầu đa dạng hóa tốt hơn sẽ là kết luận lâu dài cho bất kỳ điều gì xảy ra từ đây".
Biểu đồ: The Economist
Ngay cả khi sự thống trị của đồng đô la chỉ giảm ở mức biên độ - với các tổ chức giảm lượng nắm giữ tài sản của Hoa Kỳ, thay vì bán tháo chúng - điều đó sẽ khiến sự hoang phí tài chính của Hoa Kỳ khó duy trì hơn nhiều. Chính phủ đang thâm hụt ngân sách tương đương 7% GDP và hóa đơn lãi suất của chính phủ đã tăng vọt trong những năm gần đây, nghĩa là lợi suất trái phiếu cao hơn sẽ gây ra những vấn đề sâu sắc. Vào ngày 10 tháng 4, Hạ viện đã thông qua kế hoạch của Thượng viện về một ngân sách có thể tăng thêm 5,8 nghìn tỷ đô la vào thâm hụt trong mười năm tới, theo Ủy ban Ngân sách Liên bang Có trách nhiệm, một nhóm nghiên cứu. Con số đó, tính theo tiền mặt, còn lớn hơn cả các khoản cắt giảm thuế nhiệm kỳ đầu tiên của ông Trump, phản ứng đối với đại dịch covid-19 năm 2020 và các dự luật kích thích và cơ sở hạ tầng của Tổng thống Joe Biden cộng lại.
Các nhà đầu tư nước ngoài không thiếu lý do để gửi tiền của họ ở nơi khác. Tuy nhiên, những người muốn hạn chế tiếp xúc với những ý thích nhất thời của ông Trump phải đối mặt với một thách thức: đồng đô la không có người kế nhiệm rõ ràng. Sau Thế chiến thứ hai, khi sự bần cùng hóa của Anh có nghĩa là đồng bảng Anh không thể hoạt động như một loại tiền tệ toàn cầu, đồng bạc xanh là ứng cử viên hoàn hảo để thay thế nó. Các loại tiền tệ mà các ngân hàng trung ương hiện đang chuyển đầu tư của họ sang là những đồng tiền nhỏ, với thị trường chứng khoán và trái phiếu quá nhỏ để thay thế đồng đô la.
Đồng euro từng được coi là sự thay thế khả thi cho đồng bạc xanh. Cuối cùng, điều này có thể chứng minh được, nếu các chính trị gia của châu lục này
tận dụng được cơ hội mở cửa hiện tại . Nhưng các nhà đầu tư sẽ muốn có bằng chứng cho thấy lỗi thiết kế trong liên minh tiền tệ - rủi ro tín dụng trong nợ chính phủ của liên minh, phát sinh từ sự không chắc chắn về khoản vay nào cuối cùng sẽ được Ngân hàng Trung ương Châu Âu hỗ trợ - thực sự đã được giải quyết. Nợ của Đức, được các nhà đầu tư toàn cầu coi là loại nợ an toàn nhất, lên tới khoảng 3 nghìn tỷ đô la, bằng khoảng một phần mười hai tổng nợ của Hoa Kỳ. Thị trường nợ doanh nghiệp của Châu Âu cũng nhỏ.
Liệu đồng nhân dân tệ có thể leo lên bậc thang tiền tệ không? Mặc dù nền kinh tế Trung Quốc đủ lớn để hỗ trợ một vai trò lớn hơn nhiều, nhưng tiến trình quốc tế hóa đồng tiền này đã dừng lại ở mức tốt nhất. Đồng nhân dân tệ chỉ chiếm hơn 2% dự trữ của các ngân hàng trung ương toàn cầu, một con số đã giảm kể từ mức đỉnh điểm bốn năm trước. Các quan chức Trung Quốc không tỏ ra quan tâm đến việc thu hẹp các biện pháp kiểm soát vốn rộng rãi của họ, một động thái cần thiết để thu hút tiền nước ngoài. Và những đợt trấn áp thỉnh thoảng và không thể đoán trước của nhà nước đối với khu vực tư nhân đã gây ra nhiều thiệt hại hơn bất kỳ chính sách nào mà chính quyền Trump theo đuổi.
Thay vì tự do hóa tiền tệ, Trung Quốc muốn củng cố hệ thống tài chính của mình chống lại Hoa Kỳ. Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc đã thiết lập các đường dây hoán đổi với các ngân hàng trung ương ở nước ngoài và thiết lập nền tảng riêng cho các khoản thanh toán ở nước ngoài để giảm sự phụ thuộc vào SWIFT , một hệ thống nhắn tin cho các khoản thanh toán ngân hàng có trụ sở tại Bỉ. Những thử nghiệm như vậy sẽ không khiến đồng nhân dân tệ thay thế đồng đô la. Nhưng theo Martin Chorzempa của Viện Kinh tế Quốc tế Peterson, một nhóm nghiên cứu khác, chúng có thể hạn chế ảnh hưởng của đồng bạc xanh vượt ra ngoài biên giới Hoa Kỳ, cung cấp một giải pháp thay thế cho các quốc gia đã bị cắt đứt khỏi tài chính phương Tây.
Chiếc áo bẩn nhất
Nếu chính phủ Hoa Kỳ làm suy yếu vai trò của đồng đô la, dù là cố ý hay vô tình, các quốc gia khác có thể cố gắng tự vệ bằng cách dựng lên các rào cản đối với vốn và quay trở lại với các mạng lưới tài chính mới và kém tinh vi hơn. Nếu không có người kế nhiệm thực sự, kết quả có thể sẽ là một thế giới của các khối tiền tệ cạnh tranh, các lựa chọn thay thế không đầy đủ cho Kho bạc, các rào cản đối với thương mại và hiệu quả giảm sút. Vài tuần qua đã nếm trải một tương lai như vậy—và chúng không hề dễ chịu .
For the first time in many decades, the greenback looks vulnerable
www.economist.com
