Bò đỏ hung hãn
Chú bộ đội
Tóm tắt nội dung
Theo lý thuyết kinh tế, khi nước nhập khẩu hàng hóa lớn nhất thế giới – Mỹ – áp thuế siêu cao lên nước xuất khẩu hàng hóa lớn nhất – Trung Quốc – thì giá hàng hóa toàn cầu sẽ giảm.
Do đó, trong khi thuế quan của ông Trump sẽ tạo ra lạm phát cho Mỹ thì lại gây ra giảm phát cho châu Âu.
Trong khung thời gian 6–12 tháng tới, trật tự ưu tiên mới cho tiền tệ của tôi như sau:
Luật không còn là luật nếu không thể thực thi
Một đạo luật không còn hiệu lực nếu không thể được thực thi, hoặc nếu nó có thể dễ dàng bị lách luật. Điều này lý giải vì sao mức thuế cực cao sẽ trở nên không hiệu quả khi có những khu vực pháp lý khác với mức thuế thấp hơn – hiện tượng được gọi là "chênh lệch thuế" (tax arbitrage).
"Chênh lệch thuế quan" cũng giống như vậy
Một mức thuế siêu cao áp lên Trung Quốc sẽ mất hiệu lực nếu có những nước khác được miễn áp mức thuế cao từ ông Trump.
Hiện tượng này hoạt động theo hai hướng:
Trung Quốc có thể làm điều đó bằng cách để tỷ giá đồng nhân dân tệ giảm mạnh so với các đồng tiền châu Âu, nhằm bù đắp phần xuất khẩu bị mất vào Mỹ. Thực tế là đồng nhân dân tệ – vốn đi theo đồng đô la Mỹ – đã mất giá 10% so với euro và 14% so với đồng krona Thụy Điển trong năm nay.
Một cơn sóng giảm phát từ Trung Quốc sắp tràn vào châu Âu
Trong một bài phát biểu vào tháng 11 năm ngoái, bà Swati Dhingra – nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh – đã cảnh báo rằng thuế quan của ông Trump sẽ gây ra giảm phát nghiêm trọng cho châu Âu. Khi đó, bà giả định mức thuế là 60%. Nhưng mức thuế hiện nay mà ông Trump đề xuất là 145%, còn tồi tệ hơn cả kịch bản tệ nhất của bà.
Bà nói:
Các công ty Trung Quốc sẽ hạ giá để tìm người mua ở các thị trường khác – và thị trường thay thế lớn nhất của họ chính là châu Âu.
Điều này sẽ tạo ra thách thức lớn cho các nhà hoạch định chính sách châu Âu. Họ có nên áp thuế trả đũa Trung Quốc không? Theo dự đoán của tôi, châu Âu sẽ phản ứng thận trọng, vì vừa lên án Mỹ phá vỡ trật tự thương mại toàn cầu, châu Âu khó có thể theo chân chủ nghĩa bảo hộ cực đoan của Trump.
Do đó, trong khi thuế quan của Trump gây lạm phát cho Mỹ thì lại gây giảm phát cho châu Âu.
Thuế quan của Trump: Lạm phát cho Mỹ, giảm phát cho châu Âu
Trong một bài viết trước đây của tôi, tôi đã nói rằng việc giữ ổn định lạm phát ở mức 2% là do may mắn hơn là do kiểm soát.
Giờ cộng thêm cú sốc từ thuế quan của Trump:
Nhưng điều thú vị là nước Anh có thể được hưởng lợi – cơn sóng giảm phát từ Trung Quốc có thể giúp đưa lạm phát Anh về lại mức mục tiêu 2%.
Tăng tỷ trọng gần như mọi thứ ở châu Âu
Triển vọng tăng trưởng của Mỹ và châu Âu đều chậm lại. Nhưng điều quan trọng là:
Tuy nhiên, thị trường lại đang dự đoán ECB sẽ cắt lãi suất ít hơn so với Fed trong 12 tháng tới. Điều này khiến khả năng cắt giảm lãi suất của ECB đang bị định giá thấp.
→ Vì thế:
Về trái phiếu: Ưu tiên trái phiếu chính phủ châu Âu hơn trái phiếu Mỹ. Ưu tiên nhất là trái phiếu chính phủ Anh. Ngoài ra, niềm tin của nhà đầu tư quốc tế vào trái phiếu Mỹ đang giảm sút.
Về cổ phiếu: Cũng nên tiếp tục ưu tiên châu Âu hơn Mỹ – cho đến khi mức định giá của thị trường Mỹ so với châu Âu giảm từ 50% hiện tại về mức hợp lý là 25%.
Thị trường tiền tệ phức tạp hơn
Bởi vì sẽ bị ảnh hưởng bởi:
Nếu Trung Quốc phá giá, đồng tiền các nước mới nổi sẽ giảm theo.
Đồng USD sẽ chịu áp lực từ dòng vốn rút khỏi cổ phiếu và trái phiếu Mỹ. Nhưng việc cắt lãi suất ở châu Âu sẽ khiến đồng euro và bảng Anh khó tăng mạnh.
→ Kết quả là: đồng franc Thụy Sĩ (CHF) và yên Nhật (JPY) sẽ là những đồng tiền chiến thắng.
Vì vậy, trong 6–12 tháng tới, trật tự ưu tiên tiền tệ là:
Theo lý thuyết kinh tế, khi nước nhập khẩu hàng hóa lớn nhất thế giới – Mỹ – áp thuế siêu cao lên nước xuất khẩu hàng hóa lớn nhất – Trung Quốc – thì giá hàng hóa toàn cầu sẽ giảm.
Do đó, trong khi thuế quan của ông Trump sẽ tạo ra lạm phát cho Mỹ thì lại gây ra giảm phát cho châu Âu.
- Nên mua hợp đồng tương lai lãi suất đồng euro (EONIA) và bán hợp đồng tương lai lãi suất Mỹ (Fed Fund Futures) kỳ hạn tháng 6 năm 2026.
- Ưu tiên nắm giữ trái phiếu chính phủ châu Âu hơn so với trái phiếu kho bạc Mỹ, trong đó trái phiếu chính phủ Anh (UK gilts) là lựa chọn hàng đầu.
- Tiếp tục ưu tiên thị trường chứng khoán châu Âu hơn thị trường Mỹ, cho đến khi mức định giá chênh lệch giữa hai khu vực giảm từ 50% hiện tại về mức "giá trị hợp lý" là 25%.
Trong khung thời gian 6–12 tháng tới, trật tự ưu tiên mới cho tiền tệ của tôi như sau:
- Giảm tỷ trọng: Các đồng tiền thị trường mới nổi (EM).
- Trung lập: USD, EUR, GBP.
- Tăng tỷ trọng: JPY, CHF.
Luật không còn là luật nếu không thể thực thi
Một đạo luật không còn hiệu lực nếu không thể được thực thi, hoặc nếu nó có thể dễ dàng bị lách luật. Điều này lý giải vì sao mức thuế cực cao sẽ trở nên không hiệu quả khi có những khu vực pháp lý khác với mức thuế thấp hơn – hiện tượng được gọi là "chênh lệch thuế" (tax arbitrage).
"Chênh lệch thuế quan" cũng giống như vậy
Một mức thuế siêu cao áp lên Trung Quốc sẽ mất hiệu lực nếu có những nước khác được miễn áp mức thuế cao từ ông Trump.
Hiện tượng này hoạt động theo hai hướng:
- Với các công ty cung cấp hàng hóa vào Mỹ, họ sẽ chuyển chuỗi cung ứng sang các quốc gia có mức thuế thấp hơn. Việc loại bỏ hoàn toàn linh kiện Trung Quốc khỏi chuỗi cung ứng này gần như không thể thực hiện một cách hoàn hảo, thậm chí bán phần. Vì vậy, một phần hàng Trung Quốc sẽ tiếp tục thâm nhập thị trường Mỹ thông qua các nước thứ ba.
- Với Trung Quốc, họ sẽ chuyển hướng xuất khẩu sang các thị trường lớn có hàng rào thuế thấp hơn – chính là châu Âu!
Trung Quốc có thể làm điều đó bằng cách để tỷ giá đồng nhân dân tệ giảm mạnh so với các đồng tiền châu Âu, nhằm bù đắp phần xuất khẩu bị mất vào Mỹ. Thực tế là đồng nhân dân tệ – vốn đi theo đồng đô la Mỹ – đã mất giá 10% so với euro và 14% so với đồng krona Thụy Điển trong năm nay.
Một cơn sóng giảm phát từ Trung Quốc sắp tràn vào châu Âu
Trong một bài phát biểu vào tháng 11 năm ngoái, bà Swati Dhingra – nhà hoạch định chính sách của Ngân hàng Trung ương Anh – đã cảnh báo rằng thuế quan của ông Trump sẽ gây ra giảm phát nghiêm trọng cho châu Âu. Khi đó, bà giả định mức thuế là 60%. Nhưng mức thuế hiện nay mà ông Trump đề xuất là 145%, còn tồi tệ hơn cả kịch bản tệ nhất của bà.
Bà nói:
Các công ty Trung Quốc sẽ hạ giá để tìm người mua ở các thị trường khác – và thị trường thay thế lớn nhất của họ chính là châu Âu.
Điều này sẽ tạo ra thách thức lớn cho các nhà hoạch định chính sách châu Âu. Họ có nên áp thuế trả đũa Trung Quốc không? Theo dự đoán của tôi, châu Âu sẽ phản ứng thận trọng, vì vừa lên án Mỹ phá vỡ trật tự thương mại toàn cầu, châu Âu khó có thể theo chân chủ nghĩa bảo hộ cực đoan của Trump.
Do đó, trong khi thuế quan của Trump gây lạm phát cho Mỹ thì lại gây giảm phát cho châu Âu.
Thuế quan của Trump: Lạm phát cho Mỹ, giảm phát cho châu Âu
Trong một bài viết trước đây của tôi, tôi đã nói rằng việc giữ ổn định lạm phát ở mức 2% là do may mắn hơn là do kiểm soát.
- Với châu Âu, họ may mắn vì kỳ vọng lạm phát trước đại dịch ở mức rất thấp (~0.5%) kết hợp với cú sốc +1.5% từ đại dịch tạo ra mức lạm phát gần 2%.
- Ngược lại, Mỹ lại kém may mắn khi kỳ vọng lạm phát trước đại dịch đã gần 2%, thêm cú sốc 1.5% khiến lạm phát vượt xa mục tiêu.
Giờ cộng thêm cú sốc từ thuế quan của Trump:
- Mỹ sẽ chịu cú sốc lạm phát làm tăng thêm kỳ vọng lạm phát.
- Châu Âu sẽ chịu cú sốc giảm phát kéo kỳ vọng lạm phát xuống dưới 2%.
Nhưng điều thú vị là nước Anh có thể được hưởng lợi – cơn sóng giảm phát từ Trung Quốc có thể giúp đưa lạm phát Anh về lại mức mục tiêu 2%.
Tăng tỷ trọng gần như mọi thứ ở châu Âu
Triển vọng tăng trưởng của Mỹ và châu Âu đều chậm lại. Nhưng điều quan trọng là:
- Thuế của Trump gây lạm phát cho Mỹ
- Nhưng gây giảm phát cho châu Âu
Tuy nhiên, thị trường lại đang dự đoán ECB sẽ cắt lãi suất ít hơn so với Fed trong 12 tháng tới. Điều này khiến khả năng cắt giảm lãi suất của ECB đang bị định giá thấp.
→ Vì thế:
- Nên mua hợp đồng tương lai EONIA và bán hợp đồng tương lai Fed Fund tháng 6/2026.
Về trái phiếu: Ưu tiên trái phiếu chính phủ châu Âu hơn trái phiếu Mỹ. Ưu tiên nhất là trái phiếu chính phủ Anh. Ngoài ra, niềm tin của nhà đầu tư quốc tế vào trái phiếu Mỹ đang giảm sút.
Về cổ phiếu: Cũng nên tiếp tục ưu tiên châu Âu hơn Mỹ – cho đến khi mức định giá của thị trường Mỹ so với châu Âu giảm từ 50% hiện tại về mức hợp lý là 25%.
Thị trường tiền tệ phức tạp hơn
Bởi vì sẽ bị ảnh hưởng bởi:
- Việc Trung Quốc phá giá đồng tiền
- Dòng vốn rút khỏi tài sản rủi ro sang tài sản an toàn
- Nhận thức thay đổi về tài sản nào là rủi ro và an toàn
Nếu Trung Quốc phá giá, đồng tiền các nước mới nổi sẽ giảm theo.
Đồng USD sẽ chịu áp lực từ dòng vốn rút khỏi cổ phiếu và trái phiếu Mỹ. Nhưng việc cắt lãi suất ở châu Âu sẽ khiến đồng euro và bảng Anh khó tăng mạnh.
→ Kết quả là: đồng franc Thụy Sĩ (CHF) và yên Nhật (JPY) sẽ là những đồng tiền chiến thắng.
Vì vậy, trong 6–12 tháng tới, trật tự ưu tiên tiền tệ là:
- Giảm tỷ trọng: Các đồng tiền thị trường mới nổi
- Trung lập: USD, EUR, GBP
- Tăng tỷ trọng: JPY, CHF
